Portafoglio 60/40 Azioni-Obbligazioni: è ancora la regola d’oro per l’investitore medio italiano?

Da decenni, il portafoglio 60/40 è stato presentato come il Sacro Graal dell’investitore prudente: 60% in azioni per la crescita e 40% in obbligazioni per la stabilità. Un equilibrio apparentemente perfetto, un abito buono per tutte le stagioni. Poi è arrivato il 2022, un anno che ha scosso le fondamenta di questa certezza, con azioni e obbligazioni che sono crollate all’unisono, lasciando molti investitori con un palmo di naso. La domanda che oggi tutti si pongono, soprattutto in Italia, è secca: questo modello ha ancora senso?

La risposta che si trova più spesso è un drastico “no, è morto” oppure un generico “dipende dalla tua tolleranza al rischio”. Entrambe le risposte, però, mancano il punto cruciale. Trattare il 60/40 come una formula rigida da accettare o rifiutare è come giudicare un intero guardaroba basandosi su un unico abito prêt-à-porter. La vera domanda non è *se* funziona, ma *come* farlo funzionare per te, oggi, nel contesto specifico italiano. E se la vera abilità non stesse nel trovare una formula magica alternativa, ma nell’imparare l’arte della “sartoria finanziaria”?

Questo articolo non ti dirà se il 60/40 è giusto o sbagliato. Ti guiderà, passo dopo passo, a trasformare questo “cartamodello” classico in un portafoglio perfettamente cucito sulle tue misure finanziarie. Impareremo a prendere le misure della nostra reale tolleranza alle perdite, a scegliere il “tessuto” obbligazionario giusto in base al ciclo dei tassi, a effettuare “rammendi tattici” attraverso il ribilanciamento e ad aggiungere accessori indispensabili come la liquidità strategica, il tutto tenendo conto delle peculiarità fiscali e di mercato del nostro Paese.

In questo percorso, analizzeremo le diverse componenti che permettono di costruire una strategia di investimento solida e personalizzata. Esploreremo come ogni elemento, dalla scelta del consulente alla gestione della volatilità, contribuisca a creare un portafoglio resiliente e adatto ai propri obiettivi di vita.

Perché solitamente quando le azioni scendono le obbligazioni salgono (e quando non succede)?

Il principio cardine del portafoglio 60/40 si basa su un concetto chiamato correlazione negativa. In tempi “normali”, quando l’economia rallenta e gli investitori sono spaventati, vendono le azioni (attività rischiose) e si rifugiano nelle obbligazioni governative (considerate più sicure). Questa fuga verso la qualità fa salire i prezzi delle obbligazioni, che così compensano in parte le perdite del mercato azionario. La parte obbligazionaria del portafoglio agisce come un ammortizzatore. Ma questo meccanismo non è una legge di natura e, soprattutto in Italia, ha dimostrato di potersi inceppare.

Ci sono scenari in cui questa danza perfettamente coreografata si trasforma in un caotico “tutti giù per terra”. Il caso più emblematico per il nostro Paese è legato alle crisi del debito sovrano. Infatti, durante la crisi dello spread del 2011-2012, la correlazione tra FTSE MIB e BTP divenne positiva: la sfiducia colpì l’intero “sistema Italia”, trascinando al ribasso sia le azioni delle nostre aziende sia i nostri titoli di Stato. In quel contesto, la diversificazione 60/40 nazionale non funzionò.

Più di recente, il 2022 ha offerto un altro esempio lampante di correlazione positiva, questa volta su scala globale. A causa dell’inflazione galoppante, le banche centrali hanno alzato i tassi di interesse in modo aggressivo. Questo ha penalizzato sia le azioni (maggiori costi di finanziamento per le aziende) sia le obbligazioni (i titoli già emessi con cedole più basse hanno perso valore). Il risultato è stato un crollo simultaneo che ha visto i classici portafogli 60/40 registrare flessioni tra il 13% e il 16%, un evento rarissimo. Capire questi scenari “eccezionali” è il primo passo per non dare per scontata la protezione offerta dalle obbligazioni.

Come scoprire la tua vera tolleranza alle perdite prima che il mercato crolli?

Ogni “sarto finanziario” sa che il primo passo per creare un abito perfetto è prendere le misure. Nel mondo degli investimenti, queste misure corrispondono alla tua tolleranza al rischio. È facile definirsi “aggressivi” quando i mercati salgono, ma la vera stoffa di un investitore si vede durante le tempeste. Scoprire la propria reale sopportazione delle perdite prima che queste si verifichino è fondamentale per evitare decisioni dettate dal panico, come vendere tutto ai minimi di mercato.

I questionari MiFID proposti dalle banche sono un punto di partenza, ma spesso insufficienti. Per prendere le tue “misure emotive”, devi fare un piccolo stress-test mentale. Immagina il tuo portafoglio: se domani perdessi il 20% del suo valore, quale sarebbe la tua reazione istintiva? Dormiresti la notte o passeresti ore a controllare l’andamento dei mercati? La risposta onesta a questa domanda vale più di mille quiz. Per avere un riferimento, puoi considerare che nel settore si usano parametri standard: una tolleranza bassa implica sopportare perdite fino al 5% annuo, una moderata tra il 6% e il 15%, e una alta tra il 16% e il 25%.

Questo esercizio di introspezione ti aiuta a definire la giusta proporzione tra azioni e obbligazioni. Se l’idea di una perdita del 20% ti paralizza, un portafoglio 60/40 potrebbe essere già troppo audace per te, e un 40/60 o 30/70 potrebbe essere più adatto. Ricorda: il miglior portafoglio non è quello che rende di più in assoluto, ma quello che ti permette di restare investito senza farti prendere dal panico durante le inevitabili fasi di ribasso.

Per aiutarti in questa auto-analisi, ecco alcuni punti su cui riflettere:

Annuale o a soglia: quale metodo usare per riportare il portafoglio alle percentuali originali?

Una volta cucito l’abito, bisogna fare manutenzione. Negli investimenti, questa manutenzione si chiama ribilanciamento. Con il tempo, le fluttuazioni di mercato alterano le proporzioni originali del tuo portafoglio. Se le azioni vanno molto bene, la loro quota potrebbe passare dal 60% al 70%, rendendo il tuo portafoglio più rischioso di quanto desideri. Il ribilanciamento consiste nel riportare le cose all’assetto iniziale, tipicamente vendendo una parte degli asset che sono cresciuti di più e comprando quelli rimasti indietro. È un’operazione anti-ciclica: ti costringe a “vendere alto e comprare basso”.

Esistono principalmente due metodi per farlo: a tempo (es. annuale) o a soglia (es. quando una componente si discosta di oltre il 5% dal suo peso target). Entrambi hanno pro e contro, soprattutto considerando la fiscalità italiana sulle plusvalenze (capital gain) al 26%.

Il ribilanciamento annuale, eseguito una volta all’anno in una data prestabilita, ha il vantaggio della semplicità e minimizza i costi di transazione e gli eventi fiscali. Quello a soglia è più reattivo ma può portare a ribilanciare più spesso, con maggiori costi e potenziali tasse da pagare. Tuttavia, esiste una terza via, spesso la più efficiente per l’investitore italiano che accumula tramite un Piano di Accumulo del Capitale (PAC).

Come sottolinea la JustETF Academy nella sua guida, la tecnica più intelligente è spesso quella del ribilanciamento tramite apporti:

Potete scegliere di effettuare il ribilanciamento tramite un acquisto con deposito di portafoglio. Rispetto alla vendita, in caso di acquisto avete il vantaggio di non subire la tassazione sul capital gain.

– JustETF Academy, Guida al ribilanciamento del portafoglio

In pratica, invece di vendere, si utilizzano i nuovi versamenti per acquistare l’asset class sottopesata. Se le azioni sono salite al 65%, la rata successiva del PAC verrà usata interamente per comprare obbligazioni, riportando l’equilibrio senza dover mai vendere e quindi senza pagare tasse. È una tecnica da “sarto esperto”, che sistema l’abito aggiungendo tessuto dove serve, senza doverlo tagliare.

Per scegliere la strategia più adatta, è utile confrontare le opzioni in modo chiaro.

L’errore di investire il 100% del capitale dimenticando la parte di liquidità tattica

Un errore comune per chi inizia a investire è pensare che ogni singolo euro debba essere messo al lavoro nel portafoglio principale. Si ragiona in termini di 60/40 sul 100% del proprio patrimonio investibile, dimenticando un elemento cruciale: la liquidità. La liquidità non è capitale “improduttivo”, ma la fodera del nostro abito finanziario: non si vede, ma garantisce comfort, flessibilità e protezione. Investire tutto significa non avere risorse per gestire imprevisti o, peggio, essere costretti a disinvestire nei momenti meno opportuni per far fronte a una spesa inattesa.

La liquidità va pensata in modo strategico, su più livelli. Il primo è il fondo per le emergenze: una somma pari a 3-6 mesi delle proprie spese, tenuta su un conto deposito svincolabile, intoccabile se non per vere urgenze (perdita del lavoro, spese mediche). Questo è il tuo vero airbag. Il secondo livello è la liquidità tattica: una quota di capitale pronta per essere impiegata quando si presentano opportunità di mercato. Ad esempio, dopo un crollo, questa liquidità può essere usata per comprare azioni a sconto, senza dover toccare il portafoglio esistente. Strumenti come ETF monetari o BTP a breve scadenza sono ideali per questo scopo.

Per un investitore italiano, i titoli di Stato a breve termine come i BTP sono particolarmente interessanti per la gestione della liquidità, grazie a un regime fiscale favorevole. Infatti, un vantaggio fiscale significativo è rappresentato dal fatto che i BTP italiani offrono una tassazione agevolata al 12,50% sulle plusvalenze, meno della metà del 26% applicato alle azioni o alle obbligazioni societarie. Questo rende la detenzione di titoli di stato a breve termine non solo una scelta prudente, ma anche fiscalmente efficiente. Dimenticare la liquidità è come uscire in inverno con un cappotto bellissimo, ma senza fodera: alla prima folata di vento, sentirai freddo.

Quando ridurre la quota azionaria man mano che si avvicina la data della pensione?

Un abito su misura deve adattarsi non solo alla corporatura, ma anche all’età e all’occasione d’uso. Allo stesso modo, un portafoglio di investimento non può rimanere statico per tutta la vita. Man mano che ci si avvicina all’età della pensione, l’orizzonte temporale si accorcia e la priorità passa dalla crescita del capitale alla sua conservazione. Questo processo, noto come “de-risking”, consiste nel ridurre gradualmente l’esposizione azionaria a favore di asset più stabili come le obbligazioni. Ma quando e come iniziare?

Non esiste una regola valida per tutti. La velocità del de-risking dipende fortemente dalla situazione personale e dal sistema pensionistico italiano. Come evidenzia un’analisi di JustETF, un lavoratore dipendente con una solida pensione pubblica (INPS), un fondo pensione di categoria e magari un immobile di proprietà, può permettersi di mantenere una quota azionaria significativa più a lungo. La sua pensione pubblica agisce già come una componente “obbligazionaria” molto sicura. Al contrario, un libero professionista la cui unica fonte di reddito futuro proverrà dal suo capitale investito dovrebbe iniziare a ridurre il rischio molto prima, forse già 15 anni prima della data di pensionamento desiderata, per evitare che un crollo di mercato a ridosso del traguardo comprometta i suoi piani.

Anche la famosa “regola del 4%”, secondo cui si potrebbe prelevare il 4% del proprio portafoglio ogni anno in pensione senza esaurirlo, va adattata al contesto italiano. Infatti, come evidenziato in documenti della CONSOB, un’importante considerazione fiscale evidenzia che la regola del 4% di prelievo annuo va adattata considerando la tassazione italiana al 26% sui capital gain e l’integrazione con la pensione pubblica. Un prelievo del 4% lordo potrebbe tradursi in un 3% netto, cambiando radicalmente i calcoli di sostenibilità. Il percorso di de-risking è quindi una transizione graduale, un cambio d’abito lento e pianificato per la nuova stagione della vita.

Quando la volatilità diventa irrilevante se il tuo obiettivo è a 10 anni?

Un mantra comune nel mondo degli investimenti è: “sul lungo periodo, la volatilità non conta”. L’idea è che, se il tuo orizzonte temporale è di 10, 20 o 30 anni, le montagne russe dei mercati nel breve termine diventano semplici rumori di fondo, appianati dalla crescita tendenziale dell’economia. Questo è largamente vero per un portafoglio globale ben diversificato. Tuttavia, per un investitore che concentra i suoi investimenti sul mercato domestico, questa affermazione va presa con le pinze. La storia del mercato azionario italiano è un potente promemoria che “lungo periodo” non è sempre sinonimo di “guadagno certo”.

Il mercato italiano, rappresentato dall’indice FTSE MIB, ha attraversato quelli che vengono definiti “decenni perduti”. Ad esempio, chi avesse investito sull’indice ai massimi del 2000 avrebbe dovuto attendere oltre 20 anni per rivedere il proprio capitale tornare ai livelli iniziali (senza contare l’inflazione). Questo non significa che investire in Italia sia sbagliato, ma che il rischio-paese non può essere ignorato. La concentrazione geografica aumenta la volatilità e la probabilità di incappare in periodi di stagnazione prolungata.

Come sottolinea l’analista David Volpe in una sua riflessione sul tema:

Il FTSE MIB ha vissuto ‘decenni perduti’ come il periodo 2000-2010, dimostrando che la volatilità su 10 anni non è irrilevante se l’investimento è concentrato sull’Italia.

– David Volpe, Analisi del portafoglio 60/40

Questo non invalida il principio del 60/40, ma lo rafforza nella sua accezione più ampia: la diversificazione non deve essere solo tra azioni e obbligazioni, ma anche geografica. Un portafoglio 60/40 composto unicamente da FTSE MIB e BTP è molto più rischioso di un portafoglio 60/40 che investe in indici azionari e obbligazionari globali. Per l’investitore italiano, la volatilità a 10 anni diventa molto più gestibile se il “tessuto” del proprio portafoglio è composto da fili provenienti da tutto il mondo.

Obbligazioni a 10 anni o 2 anni: quale scadenza scegliere se si prevede un calo dei tassi?

Se la parte azionaria è il motore del portafoglio, quella obbligazionaria è il telaio e gli ammortizzatori. Ma non tutte le obbligazioni sono uguali. Una delle scelte più importanti riguarda la loro scadenza (duration). Scegliere tra obbligazioni a breve scadenza (es. 2 anni) e a lunga scadenza (es. 10 anni) è come scegliere tra un tessuto rigido e uno elastico per il nostro abito finanziario. La scelta dipende fortemente dalle aspettative sui tassi di interesse.

Il principio da capire è semplice: i prezzi delle obbligazioni si muovono in direzione opposta ai tassi di interesse. Quando i tassi scendono, le obbligazioni già emesse con cedole più alte diventano più desiderabili e il loro prezzo sale. Questo effetto è molto più pronunciato per le obbligazioni a lunga scadenza. Un’obbligazione a 10 anni è molto più “elastica” e sensibile alle variazioni dei tassi rispetto a una a 2 anni. Pertanto, se si prevede un calo dei tassi di interesse da parte della Banca Centrale, posizionarsi su scadenze più lunghe permette di massimizzare il guadagno in conto capitale.

Al contrario, se si prevede un rialzo dei tassi, è più prudente rimanere su scadenze brevi per minimizzare le perdite di valore. Per gestire l’incertezza, alcuni adottano una strategia “barbell” (bilanciere), che consiste nell’investire sia in obbligazioni a brevissima scadenza sia a lunghissima scadenza, evitando quelle intermedie.

Il seguente tavolo mostra l’impatto di un ipotetico taglio dei tassi di interesse dello 0,50% su diverse tipologie di BTP, illustrando chiaramente la maggiore sensibilità delle scadenze lunghe.

Promotore della banca o consulente indipendente: a chi affidare i risparmi di una vita per evitare conflitti d’interesse?

Arrivati alla fine del nostro percorso di “sartoria finanziaria”, rimane un’ultima, cruciale decisione: a quale professionista affidare la realizzazione e la manutenzione del nostro abito su misura? La scelta tra un promotore finanziario legato a una banca e un consulente finanziario indipendente è una delle più importanti che un risparmiatore possa fare, perché determina la qualità e l’oggettività dei consigli ricevuti.

Il promotore bancario è un dipendente o un agente della banca e, per quanto competente, è remunerato principalmente tramite commissioni sui prodotti che vende. Questo crea un potenziale conflitto d’interesse: il suo incentivo potrebbe essere quello di proporre i fondi o i prodotti della propria rete, che spesso hanno costi di gestione più elevati, piuttosto che la soluzione in assoluto migliore per il cliente. Il consulente finanziario autonomo (o una Società di Consulenza Finanziaria – SCF), invece, è pagato a parcella direttamente dal cliente. La sua unica fonte di reddito è la sua consulenza, il che lo rende libero di raccomandare gli strumenti più efficienti sul mercato, come gli ETF a basso costo, senza alcun conflitto.

La differenza di costo, e quindi di rendimento finale, può essere enorme. Su un orizzonte temporale lungo, i costi di gestione agiscono come una tassa invisibile che erode il capitale. Infatti, un calcolo numerico schiacciante mostra che su 100.000€ investiti per 20 anni, la differenza tra un fondo bancario al 2% e un ETF allo 0,20% supera i 30.000€ in mancati guadagni. Scegliere il consulente giusto significa assicurarsi che il “sarto” lavori per te, e non per l’azienda che produce il tessuto.

Costruire un portafoglio 60/40 efficace oggi significa quindi andare oltre la formula, abbracciando un approccio personalizzato. È un esercizio di consapevolezza, che richiede di conoscere le proprie “misure” emotive, le specificità del mercato in cui si opera e gli strumenti più efficienti per raggiungere i propri obiettivi. Per avviare questo processo con il piede giusto, il primo passo concreto è valutare la propria situazione attuale con un professionista qualificato e indipendente, capace di fornire un’analisi oggettiva e priva di conflitti d’interesse.